201110426 講者 / 吳啟銘教授 / 看懂財報,理財一把罩 / 整理 : 梁瀚云小姐

前言

池塘的魚很多時,隨便都可以撈到兩隻,但如果池塘都沒有魚,就算技術再好也沒用,這道理也適用在投資上,買過股票的人應該都曉得,關鍵的時候做關鍵的事情是很重要的。今天要跟大家分享看懂財報的技術,這是真功夫真本領,依照這些準則來挑選,相信會有不錯的收獲。

 

一、選股五合一

透過財報了解公司的運作狀況,這不僅有利於我們投資理財,也能讓經營者或是求職者清楚該公司的營運是好或壞。首先說明選股的幾項重點,包括了好的產業、好的管理者、好公司、不買貴以及順勢而為等五點,以下分述

(一)好的產業:

好的行業即使管理者差一點也無妨,但如果是競爭激烈的行業,管理者的能力就一定要很強。

(二)好的管理者:

代工類股票要選擇效率較高的,像是廣達或是仁寶,這些是薄利的行業,雖然薄利但效率夠高。另外,統一超商的利潤薄不過周轉率高,這都是好的管理者的特徵。

(三)好公司:

指財務績效,也就是獲利性、成長性以及風險性,買股票要先看獲利性高不高、成長性高不高以及風險性低不低,如果這都符合,股票雖然買貴了,只要公司還有成長性及獲利性,放久都還可能會解套,所以買股票最重要還是要看基本面。

(四)不買貴:

好的公司要買到便宜是很難的,所以當好公司價錢便宜的時候要能敢買。

(五)順勢而為:

絕對不要逆勢而為,當這個局勢在往上的時候,心態就要積極一些,等到放暑假的時候再來盯盤,就很浪費時間,所以順勢相當重要。

 

 

■好的產業

可以從公司的產業面及財務面來分析是不是好的產業,這是巴菲特選股原則。下列提及的股票並不是所謂名牌,但這些大致上都符合巴菲特的選股原則,像是電信服務、房屋仲業、便利商店等。

 

■產業面

  • 產品容易了解:你瞭解你買的股票嗎?跟生活必需有連結嗎?很多人買台積電晶圓代工,但並不了解什麼是晶圓代工,這就違反了巴菲特原則。
  • 消費者須經常購買與替換:像是防毒軟體或是日拋式隱形眼鏡等,這些都需要經常替換或是購買,而家電類的冰箱、電視等,都是需要長時間使用才會更換的產品,就不能算是好行業。
  • 不容易被取代
  • 不需要大筆投資支出,不需要經常產品創新:建議不要選擇資本密集行業,有機器設備有廠房土地又設廠等等的公司。如果想買IC產業的可以挑IC設計,像是聯發科或是立琦等,這兩支股票只要夠低都可以勇敢的買,它們身輕如燕也沒有工廠,是值得投資的好行業。

依照上述的分析,台灣未來會著重在服務業,服務業優於買賣業,而買賣業又優於製造業,所以要優先考慮服務業,幫人撮合的行業,像是房屋仲介業或是網路購物平台等,都是不錯的行業。

 

■財務面

  • 高ROE:ROE是指股東權益報酬率,代表股東出一百塊錢,公司會幫你賺多少錢,依照巴菲特的法則,至少要超過15%,也就是股東出一百塊錢,公司一整年要至少要幫你賺十五塊。這是買股票的第一道關卡,若以這樣的標準來篩選,大概剩下五十支股票可以選擇,如果這一道關卡不符合,絕對不能長期持有,只能短線進出。
  • 具有穩定的自由現金流量:有現金流量才能發股息,如果股票的差價賺不到至少還可以賺個股息。以每股現金股息除以股價就是股息報酬率,在第三季時就要開始去估算每股的盈餘,估算後才能有利於布局,股息報酬率至少要能在5%,若這家公司營收還有成長性就還可以賺價差,形成進可賺價差退可賺股息的好局面。

一般而言,企業經營包括了產銷活動、投資活動以及跟銀行借貸活動,所有的資金在現金流量表中是一清二楚,不過有許多中小企業並沒有編列現金流量表,只看收入減支出,但那並不是現金,而自由現金流量的定義是營運的現金流量扣掉投資支出,這會把存貨及營收的變動都考量進來,才可以確保股息的估算。

 

  • 不景氣仍然會賺錢:這跟營收的穩定性有關,有些公司營收大起大落的就是景氣循環股,但有的不太受景氣影響,營收就會很穩定,像是教育訓練或是線上遊戲等。
  • 低固定成本:以財務的觀點來看就是投資少回收快,一看苗頭不對可以馬上停損或轉換營運模式,服務業就屬於這種模式,所以服務業比買賣業好,買賣業比製造業好。
  • 低負債:好行業幾乎都是低舉債,營運賺的錢如果不發股息就會變成盈餘,盈餘越多相對的負債比例就越低。不過,從財務觀點來看低舉債是有點可惜,沒有善用到舉債的能量,但某個層面也代表這家公司營運就可以賺很多錢,不須向銀行借貸。像D-ren這個產業,常缺錢又要買機器設備,營運賺的錢不夠支應投資需求,所以不斷要向銀行借錢,時間久了負債比率就走高,源頭其實就是公司營運模式有問題。好的營運模式是營運賺錢而投資需求又不高,這樣會有很多現金流量可以發股息,也不會犧牲未來成長的投資。
  • 高會計透明度:會計透明度低的最好不要買,公司轉投資太多的股票都不宜購買,像是遠東紡織或是金控股等,這些財務透明度偏低,建議還是以單純明確的為主,也比較容易掌控。

 

■好的管理者

  1. 有願景有能力

這不容易由財報來評估,不過也提醒了大家公司由誰當家是很重要的,對許多科技產業而言,人才是關鍵,科技創新靠的就是人的判斷力,所以如果一家公司的重要人物離開了,確實會令人擔心,不過一般而言,只要CEO還在的話就可以不用那麼緊張。

  1. 誠信

誠信也是好的管理者的條件之一,像台達電、台積電就是十幾年來大家都認為很有誠信的企業,在這邊列了一些是大家有質疑的,像是力晶和旺宏,因為這些公司的誠信都有問題也比較不放心。

  1. 合理薪資

由金管會負責把關,也可以從股市觀測站找到相關的資訊。如果公司的獲利跟董監事或是CEO的薪水不成比例的話就不能買,這是比財報還要重要的資訊。股東結構會影響經理人行為,如此一來,主政者只會想著他的利益而不是投資人的利益,所以要小心注意。

  1. 股權穩定/集中

這是心態問題,如果股權穩定集中,主政者認為這間公司是他的時,他才會願意花心思。反之,如果公司開始到處轉投資,有可能是在做利益輸送,這也要注意。

 

 

  1. 穩定股利

台塑四寶的資金雖然常常會互相流通,不過至少他都有說股息會有多少,你買台塑四寶放個十年或五年,都會有不錯的報酬率,甚至比電子業還要可靠,不過現在多了一個變數,在後王永慶時代,未來會如何還需要再觀察。

 

二、透過財務分析選好公司

(一)損益表分析重點

1.營收走高或走低

每個月都會有營收,如果營收是走高的,代表還處於成長階段,如果是走低,就是哀退了,這是第一個判斷的重點。

2.利潤率走高或走低

看公司每賣一百塊錢可以賺多少,這主要在確認這是不是一個好行業。巴菲特認為好行業不太受價格競爭,反而有訂價的優勢,也就是要賣多少錢是自訂的,當成本走高時可以轉價,這種比消費者還擁有議價能力的就是好行業。不好的行業價格由供需決定,競爭者多替代品也多,可以被殺價競爭的都不是好的行業。

3.比較稅後淨利與營業利潤,重本業

第三個要看營業利潤,很多人喜歡看EPS,不過EPS會把本業跟業外混在一起,但業外的管理者有可能會操控混淆,所以還是要以本業的營業利潤為主。

4.營業利潤增加速度大於營收增加速度

用來衡量未來是不是會更好,如果獲利成長率比營收的成長率還要高的話,表示有賺到利潤率,當一個產業是賺利潤率時,相對來說就是一個好行業的特徵,這也可以衡量是不是往好方向移動的一項指標。

 

(二)資負表分析重點1

1.固定資產

固定資產如果占總資產的比重越高,表示面對景氣調整的彈性就越低,像製造業、航運或是鋼鐵化石等,這些都是景氣循環股,有顧定的設備廠房,所以營收就會有波動,營收如果變差,獲利就會大幅哀退,所以這種股票一定要波段操作。

2.存貨及應收佔營收百分比

存貨是製造業最大的問題,而買賣業最大的問題是應收。有一些產業是沒有存貨也沒有應收,像是服務業就沒有存貨的問題,便利商店要現金交易也就沒有應收的問題。

3.融資負債比率/淨值負債比率

其實會員俱樂部是一個好行業,營運的錢都是顧客的錢,加入會員收取的錢就可以拿去營運,不過很可惜之前的亞力山大倒閉了。

4.每股淨值,清算價值

現在要跟國際接軌,而依照國際會計準則來看,每股淨值大概會在一年內反映出來,聰明的人現在就會去估算布局,這是最明顯最立即的反應,如果好好花時間做這個功課是值得的。另外,我認為要小心壽險,因為早期賣的保單利率較高,但是應用資金賺的利息是比較低的,所以在帳面上來看負債是低估的,大家也要特別留意。

 

三、現金流量表分重點

GAP(稅後淨利與營運現金流量的差異數)為正或負,是否擴大

1.是否虛盈實虧?

不能只看損益表就判斷公司有沒有賺錢,一定要看現金流量,有很多公司不看現金流量所以才會黑字倒閉或是周轉不靈。另一方面,有些公司為了要上市或是辦增資,就把稅後淨利做的很好看,但其實現金流量表是呈現不好的狀況。再者,歌林或是雅新在倒之前,都發現現金流量明顯小於稅後淨利,如果當時買到歌林這支股票的,只能怪自己學藝不精。

2.是否已整頓完畢?

要買股票也要看是不是已經整頓完畢,公司會缺現金流量可能就是存貨賣不掉,不然就是應收帳款收不回來,那就可能要出清存貨或是催收帳款等,整頓後就可以拿回現金流量,這時就會發現營運現金流量比稅務淨利要高,而問題解決之後就是醞釀未來往上的一個契機。所以看現金流量表其實可以幫助你捕捉到該公司是否已整頓完畢,不要還沒整頓完畢就貿然投入,很多轉機股其實最後都沒有轉機成功,所以要格外小心。

 

四、選股步驟

(一)好的投資標的

1.具品牌、技術優勢、寡佔特性

品牌是一個很神奇的東西,像是85度C或是王品等等,這些連鎖品牌產生的效益是很嚇人的,而品牌要值錢最好不要建立在科技上,因為科技一旦創新,品牌就可能不值錢了。台灣外貿協會有公布二十大品牌,先把科技股剃除,其他都可以買,如果真的不知道的話,建議買ING安泰投信的全球品牌基金,長期投資都是可行的。

2.產業具穩定成長性,公司近一年營收走高(>10%)

3.股本小於十億元,近半年掛牌者優先

不建議買大型股,因為沒有優勢,但如果還想要大型股的可以直接買0050。如果真的做證券分析,要集中在小型股。不過,要特別注意以下的幾點,包括:

(1)股權集中,三大法人有持股,財務透明度高

(2)ROE過去從未小於15%

(3)銷售利潤率>10%

(4)稅後淨利與OCF沒有背離

 

 

(二)不買貴

1.P/B<1

基本上只要公司不虧損,股價都不應該小於淨值,但如果虧損就不一定了!我之前買陽明海運,買的時候是12.5塊,每股淨值是16.5塊,當總經理或是董事長說今年不虧損時,我就清楚知道這中間的四塊錢我可以賺的到,不過這前提是要很清楚每股淨值是多少。

2.P/B<(ROE/Ks)

這是在計算零成長的價值,ROE除以股東要求報酬率,一般而言電子股的分母是10%,傳產股分母放8%,如果以ROE是15%來看,相除下來會變成1.5,而以這樣的方式購買,只要公司未來不衰退,這樣都可以買到便宜的價格。

3.P/B小於(ROE-g)(Ks-g)

如果公司是有成長的就要用這個公式,成長率是g,所以成長率看是3%還是5%,就代進去公式裡。

4.D1/P+g大於15%

D1=初期每股淨值 X  ROE  X 股息發放率

g=ROE X (1-股息發放率)

之前我在這裡談資產配置時有提過,如果我現在把資產放在股票現金不動產跟商品上,依照43111的比例分配,五年後最差都有6%的報酬率,而買股票是一個單一且風險較高的投資,所以至少要有15%的回饋。

每股淨值乘以ROE叫每股盈餘,每股盈餘要再乘以股息發放率,這就是公式中的D1,以中華電信的例子來看,股價73.9來算,把每股淨值、ROE以及股息發放率大約是九成代入上述的公式中,另外,盈餘成長率就是股東權益報酬乘以一減掉股息發放率,所以中華電信的ROE是13%的話,他的盈餘成長大概是1.3%,那1.3%再加上前面的5%,還有賺到6.3%,因為中華電信是一個低風險的投資標的,所以相對要求是可以低一些。

(三)隨勢而為

1.營收連三個月走高

當營收連三個月走高,懂行為財務學的就會趕快買,這種叫做驚喜,而買股票就是等待驚喜,如果左等右等都是驚嚇,建議快點賣掉,不宜久抱。不過有些人只是純粹買便宜,也不一定有驚喜可以等,買股票還是要有差價,光買便宜是不夠的。

2.三個月K線長紅

3.所處產業連三個月漲幅優於大盤

上述的這三點是確保市場注意,當三點都達到時,表示將會變成熱門股,成為大家注意的焦點,一旦順勢而為時,就不需要等太久。

 

 

五、結論

    最後,再次提醒各位投資人選股的五大重點,要選擇好的產業及好的管理者,另一方面,一間好的公司應要高獲利高成長以及低風險,在買股票時切記不買貴並且要能順勢而為,依此準則來選擇,相信會有不錯的收穫。

 

 

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